在港交所的一众递表中，天九共享智慧企业服务股份有限公司(天九企服)的招股书显得格外“另类”。

不仅是因为它那个让传统SaaS企业望尘莫及的业绩——2025年上半年净利润超25亿元，净利率高达惊人的346.1%；更是因为它揭示了中国商业版图中一个被长期忽视，却又波澜壮阔的隐秘战场。

当大部分投资人的目光还停留在互联网大厂的流量见顶，或是硬科技的漫长研发周期时，天九企服在做一件极具中国特色的事情：它在试图通过一场场精心设计的“包办婚姻”，缝合中国经济日益割裂的“新”与“旧”。

这不仅仅是一家企服公司的IPO，这更是一次关于中国商业资源错配与重组的深度社会学实验。

一、 两个平行宇宙的“焦虑共振”

要读懂天九企服的商业逻辑，首先要读懂当下中国商业环境中最痛的两个群体。

第一个群体，是拥有技术、模式，却缺乏“毛细血管”的独角兽(创新企业)。

他们大多诞生于北上广深，有着光鲜的融资背景，拿着最前沿的AI算法、新消费模式或SaaS工具。然而，当他们试图从“1到100”进行全国扩张时，却撞上了一堵无形的墙。中国的市场太大了，下沉市场的渠道、人脉、地方关系网、传统的销售铁军，这些不是靠几行代码就能解决的。他们有枪，但没有战场；有子弹，但找不到扳机。他们面临的是“增长的焦虑”。

第二个群体，是手握现金、渠道，却陷入“转型迷茫”的传统老板(传统企业)。

在天九的招股书中，这个群体的画像是“620万注册用户”。他们可能是山西的煤老板、江苏的工厂主、河南的经销商。他们在过去三十年的改开浪潮中积累了原始资本，拥有深厚的本地人脉和成熟的销售网络。但在数字化和产业升级的浪潮下，他们陷入了深深的恐慌：原本的生意越来越难做，手里的钱不知道往哪投。投股市怕割韭菜，投房产怕被套牢，自己搞研发又不懂技术。他们面临的是“生存的焦虑”。

一边是“有技术没渠道”，另一边是“有渠道没项目”。

这两个群体如同生活在平行宇宙，由于认知半径、地理区隔和信任成本，他们很难自然产生化学反应。传统的VC(风险投资)只给创新企业钱，不负责帮他们卖货；传统的咨询公司只给传统企业出PPT，不负责落地结果。

天九企服的出现，本质上就是在这个巨大的供需错配中，充当了一个“超级翻译官”和“信任担保人”的角色。它告诉独角兽：“我给你这620万老板的渠道”；它告诉传统老板：“我给你筛选好的独角兽项目”。

这种“资源共享”，实际上是一次存量资源的价值释放。

二、 “现金+股权”：一场关于未来的对赌

天九企服招股书中最引人注目的，是其独特的“现金+股权”收费模式。这也正是其半年净赚25亿、净利率飙升至300%以上的秘密所在。

传统的企业服务公司(如SaaS软件、FA机构)，赚的是“过路费”或“人头费”，这是一次性的，且天花板极低。

但天九企服不同。它更像是一个“实业投行”或“孵化器2.0”。

根据招股书披露，天九企服通过筛选具有高增长潜力的创新企业，不仅收取服务费(现金)，更重要的是获取创新企业的股权(期权)。

这个逻辑极其精妙：

门槛筛选：

只有经过天九尽调、认为有爆发潜力的企业，才能进入这个体系。这保证了资产端的质量。

深度绑定：

如果只收现金，天九只是乙方；一旦拿了股权，天九就成了“合伙人”。天九不仅要帮创新企业开招商会，还要动用天星穹大模型、AI算法乃至线下那1800人的地推团队，拼命帮创新企业把业务做大。

杠杆效应：

创新企业通过天九平台连接了成千上万的传统企业主(联营商/代理商)，业务规模迅速几何级裂变。业务一旦爆发，企业估值随之暴涨。

超额收益：

天九持有的股权价值随之飙升。这解释了为什么其净利率能达到346%——这不仅仅是经营性利润，更是投资性收益(公允价值变动)。

在2025年上半年，天九企服的利润之所以能同比增长241%，很大程度上源于其服务过的独角兽企业估值的大幅提升。这种模式让天九企服超越了传统中介的定义，变成了一个“做多中国创新经济”的指数基金。

它赚的不是现在的钱，而是未来的钱；它赚的不是服务的差价，而是认知的红利。

三、 无法被AI替代的“信任工程”

在AI大模型横行的今天，天九企服强调其拥有“天星穹ViLLM”、“天机算法”等高科技工具，能够实现精准匹配。这固然是其技术壁垒的一部分，但在笔者看来，天九真正的护城河，反而是那些“最不互联网”的部分。

招股书显示，2024年，天九企服开展了超过22,000场路演，拥有1,800余名线下服务团队。

为什么要这么重?为什么不能像淘宝一样全线上解决?

因为B端生意，尤其是涉及几十万甚至上百万投入的联营合作，本质上是“信任经济”。

让一个做传统建材的老板，去代理一个AI机器人的项目，这中间的认知鸿沟是巨大的。这不能仅靠算法推荐，必须依靠线下的面对面交流、考察、喝酒、握手。

天九企服的那1200余场线下活动，实际上是在搭建一个“信任场域”。在这个场域里，创新企业的创始人上台路演，展示愿景；传统企业的“老板们”在台下寻找机会。天九的服务团队在中间穿针引线，消除疑虑。

这种“AI+人海战术”的O2O模式，构建了一个极其厚重的竞争壁垒。纯互联网公司做不了这种脏活累活，纯线下的招商公司又没有大数据的匹配能力。

天九企服懂得中国商业的“潜规则”：在中国，生意是谈出来的，更是“处”出来的。 620万企业主资源，不是躺在数据库里的冷冰冰的数字，而是通过一场场线下活动激活的“热流量”。

四、 风险与野心：能否成为企业界的“伯克希尔”?

当然，冲击港股IPO只是开始，天九企服的模式并非没有风险。

其超高的净利率建立在“股权增值”的基础上，这意味着天九企服的命运与中国创新经济的周期高度绑定。如果经济下行，创新企业大面积倒闭或估值缩水，天九手中的股权可能会变成废纸，业绩也将面临巨大的波动。

此外，“现金+股权”模式对筛选项目的眼光要求极高。天九实际上是在做VC(风险投资)的工作，但它投入的不是资金，而是资源。这要求它必须始终保持对行业赛道的敏锐嗅觉，一旦选中了伪需求或“暴雷”项目，不仅损失收益，更会透支那620万企业主的信任。

然而，我们不能忽视这种模式背后的巨大野心。

在产业升级、数字化转型的大背景下，中国企业正在经历一场痛苦的蜕变。天九企服试图证明，资源的流动和重组，本身就是一种巨大的生产力。

如果说贝壳找房通过标准化重塑了居住服务，美团通过数字化重塑了生活服务，那么天九企服想做的，是重塑中国企业的“生长方式”。

它想告诉市场：企业的增长不一定非要靠自己一点点招人、铺网点，也可以通过“共享”别人的资源来实现瞬间爆发。

结语

天九企服赴港上市，不仅是谋求“中国企业资源共享服务第一股”的头衔，更是将一种极具中国本土智慧的商业物种推向了全球资本市场。

它像一面镜子，照出了中国传统经济转型的焦虑，也照出了创新经济落地的渴望。在这个特殊的历史时期，天九企服不仅是一个平台，更像是一个巨大的“商业对撞机”。

在这个对撞机里，老钱与新贵相遇，经验与技术融合，焦虑与希望交织。无论其股价未来表现如何，这种试图打通中国商业“任督二脉”的尝试，都值得我们长期关注。毕竟，在存量博弈的时代，谁能让资源流动起来，谁就掌握了最大的财富密码。

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